第十期经济热点：央行打出“组合拳”

正 文 目 录
第一章 事件描述 6

一、央行“三率”齐调 6
二、本次出台的政策特点 7
1、紧缩力度大大增强 7
2、存贷款利率调整不等距 7
3、意图分流股市资金 8
4、紧缩货币政策进程提速 8

第二章 此次出台政策的宏观背景分析 9

一、经济增长有由偏快向过热转变之虞 9
二、信贷投放继续高增 9
三、流动性过剩 10
四、储蓄存款持续下降 11
五、银行资产负债期限“错配”问题开始凸显 12
六、避免房地产产业畸形发展 13
七、他山之石——通过加息防止出现资产和经济泡沫 14
八、组合拳并不只着眼于抑制经济过快增长的势头 15

第三章 政策对银行业的影响分析 17

一、整体判断 17
二、上调存款准备金对银行的影响 17
二、不等距加息对银行的影响 20

第四章 政策对保险业的影响分析 26

第五章 政策对房地产行业的影响分析 29

一、加息不改地产类上市公司短期业绩 29
二、加息对房地产行业的影响正处于由量变到质变之中 30
三、加息将小幅影响房企财务成本，房企开始注重多种渠道融资 30
四、政策对大中型优质房地产企业利大于弊 31
五、政策将加快人民币升值，从而加快资产价格的提升 31
六、加息和政策调控都不能改变房地产行业长期发展趋势 31

第六章 政策对汇市的影响分析 33

一、人民币升值加速预期强化 33
二、并不必然导致中长期大幅升值 33
1、力度较小，意义重大，短期助推人民币升值加速 33
2、资本项目开放的必然要求 35
3、宏观、微观基础兼具的自然选择 35
4、货币调控的护航之策 36
5、并不必然导致中长期大幅升值 36
6、提高有效汇率，减缓贸易顺差 37

第七章 政策对股市的影响分析 38

一、央行加息重演1996年12道金牌镇住股市疯牛 38
二、基金淡定面对调控组合拳 38
1、长城基金：此次加息为新基金提供了进场时机 38
2、泰信基金：难改震荡上行趋势 39
3、交银施罗德基金：不足以影响流动性 39
4、富国基金：难免回调压力 40
5、友邦华泰基金：三项调控或相互抵消，一旦调整将成进场机会 40
三、“组合拳”三方面影响A股走势 40
四、信号意义重于实际影响 41
五、企业利润受影响不大 42
六、市场趋势：估值仍是首要考虑因素 44
七、长期牛市 VS 短期震荡 45

第八章 央行未来经济政策动向分析 46

一、央行继续利用存款准备金率来收缩流动性的空间逐步缩小 46
二、央行将配合使用价格型货币政策工具，但幅度不会太大 47
三、加息周期的讨论 48
四、下半年货币政策实施展望 49

图表目录
图表 1 5月18日存贷款利率调整表 6
图表 2 4月份“三驾马车”拉动经济延续偏快趋势 9
图表 3 新增贷款投放保持高位水平 10
图表 4 货币信贷继续高增 11
图表 5 流动性过剩局面仍在延续 11
图表 6 我国一年期真实存款利率自去年12月起进入负利率区间 12
图表 7 储蓄存款自2006年10月以来持续少增 12
图表 8 自去年开始出现存款“活期化”和贷款“中长期化”趋势 13
图表 9 我国住宅投资和72座大中城市住房价格继续快增 14
图表 10 “广场协议”后，日、欧货币大幅升值 15
图表 11 欧洲在本币升值期间及时加息避免了经济泡沫 15
图表 12 我国近年来人民币存款准备金率调整 18
图表 13 部分银行4 月份的存款准备金率情况 19
图表 14 2007年5月19日与3月18日调整前后的存贷款息差比较（百分点） 20
图表 15 2007年5月19日加息将使银行业存贷款息差扩大0.0029个百分点 21
图表 16 历次利率调整 21
图表 17 2006底上市银行存款期限结构 22
图表 18 本次加息后，上市银行利差变化 22
图表 19 2006年上市银行贷存比 23
图表 20 本次加息后上市银行息差变化 23
图表 21 商业银行按照下浮和基金利率贷款的比例上升 23
图表 22 历次存贷利率变动与活期储蓄比重的关系不大 24
图表 23 主要上市银行2006 年末贷存比和活期存款比重 25
图表 24 债券收益率曲线 27
图表 25 中国人寿债券投资期限结构 28
图表 26 中国人寿存款期限结构 28
图表 27 主要寿险公司保单13个月继续率 28
图表 28 本次加息后房贷月供增加情况表 30
图表 29 人民币兑美元汇率持续升值 33
图表 30 人民币汇率波幅远小于0.3%规定区间 34
图表 31 人民币兑美元双向弹性 34
图表 32 美元与人民币趋势变动 36
图表 33 人民币有效汇率变动 37
图表 34 人民币汇率与贸易顺差变动 37
图表 35 加息对各行业利润的影响估算 42
图表 36 航空企业负债结构中外币借款比重较大 43
图表 37 本次加息对银行利息净收入影响测算 43
图表 38 A股估值水平一览 45
图表 39 中国银行贷存比远低于发达国家，继续大幅下降的空间不大 46
图表 40 中国、日本和美国基准利率变动周期比较 49