要点提示：

􀂄 三季度反弹行情已经基本完成，未来市场需要再次考验市场底部。我们认为多空力量正发生转变，空方优势逐步显现；上证指数1000 点很可能再次经受考验，而随着这次筑底行情的完成，市场将迎来真正的熊牛转势。
􀂄 政策利好是三季度最主要的做多力量。但是，政策的着眼点在于股权分置改革。随着股改工作顺利推进，管理层出台利好政策的主观意愿将明显减弱，而融资作为证券市场最重要的功能之一，重新开闸只是一个时间问题。四季度的政策面动向将视股改进程而定。
􀂄 考虑股改对价因素，目前蓝筹股股价水平与成熟市场基本接近，而绩差股的定价明显偏高。总体看，A 股整体估值水平并没有明显被低估，尚难对场外资金构成强大的吸引。
􀂄 目前国内宏观经济表观数据良好，显现“高增长、低通胀”态势。但是，国际国内经济环境有恶化趋势，我国经济发展“隐忧”重重，经济增速减缓已是大势所趋。
􀂄 在石油、铜等原材料价格高企，以及国内过度投资后商品供给与生产能力过剩因素影响下，工业企业效益已经开始下滑，上市公司盈利能力也已经出现同步下滑趋势。
􀂄 绩差股估值偏高，需要谨慎对待；但是能够得到实质性重组的公司，在 “乌鸡变凤凰”预期下，将有望出现良好的个股行情。蓝筹股短期内难以出现整体性行情，但是由于绩差股前期表现后将逐步被市场冷落，价值投资的理念还将占据市场主流，一些优质企业将继续受到基金的青睐。
􀂄 在四季度，我们继续建议以控制仓位等待机会为主要策略，10 月份有反弹机会可以继续减仓以降低仓位。在1000 点附近，市场有比较强劲的支撑，可以逐步加仓。年底附近，市场有望进入比较重要的底部区域，可以选择优质企业进行规模建仓。

I 市场整体趋势：三季度行情基本完成，大盘再度步入调整

一、A 股价格没有明显低估迹象
二、经济基本面：表观尚好，隐忧未消
1、宏观数据尚好
2、国际环境有转恶迹象
3、经济运行压力加大
4、工业利润增速减缓
5、上市公司业绩有下滑趋势
三、政策：有限度的利好
1、政策利好目标在改革
2、做多意愿已经减弱
3、融资开闸只是时间问题
4、政策动向：看股改进程而定
四、股改：新鲜感退却
1、股改进入全面推进阶段
2、对价已无悬念
3、炒新期已过
五、市场趋势：振荡下跌，中期考验1000 点
1、三季度行情基本完成
2、短线有反弹，中线考验1000 点

II 股价走势继续分化

一、绩差股总体估值偏高
二、实质性重组的绩差股将有良好表现
三、蓝筹股整体行情需等待
四、优质企业受青睐
1、基本面出现转折的行业和公司
2、基金新增仓公司

III  潜力行业分析

图表目录：

图表 1  影响市场主要因素分析
图表 2  带H 股A 股溢价情况
图表 3  各个板块公司的市盈率比较
图表 4  2004年1月-2005年7月宏观经济数据（1）
图表 5  2004年1月-2005年7月宏观经济数据（2）
图表 6   2000年中期-2005年中期上市公司盈利情况
图表 7   市场趋势分析
图表 8  不同市盈率公司板块在三季度行情中表现
图表 9  输配电与控制指数周线图
图表 10  种植与农产品指数周线图
图表 11  百货零售指数周线图
图表 12  水电指数周线图
图表 13  化学原料指数周线图