要  点

 • 今年前三季度A股市场上涨和持平的股票有240家，1093家下跌，其中跌幅超过30%有319家。从行业表现来看，股价表现出色的上市公司主要集中在金融（包括以租金业务为主的地产公司）和各类消费行业。从中金公司重点研究的120多只个股表现来看，除了银行业板块出现普涨以外，消费行业各板块的个股表现两极分化情况显著，个股因素是股价上涨的主导原因。
 • 随着5月份开始的股权分置改革进程的推进，股市在第3季度曾经出现了20%左右的反弹，投资者寻宝热情高涨。今后一段时间内，股价的涨跌有可能持续背离基本面。但是，股权分置问题的合理解决深层次的意义在于行政干预将逐渐弱化，未来股价会加速向理性水平靠拢。目前大盘优质股股值水平已接近或低于国际可比公司，但是，许多股票估值泡沫有重新膨胀之势。
 • 今年以来国内经济增长速度超出市场普遍预期，并且新增资金来源不再是来自于商业银行，因此，这个增长势头在短期有可能持续而不致引发政府行政性的宏观调控政策。长期来看，如果全球经济不出现急剧恶化，中国经济增长速度会逐渐放缓，出口、城市消费升级、固定资产投资仍将是未来经济增长的主要推动力。根据中金宏观组预测，外贸进出口、社会消费品零售总额、投资在明年将保持双位数增长。
 • 如果外贸进出口能够保持高速增长，上海港和深圳港未来出现吞吐能力大量过剩风险比较小，能够长期得益于贸易量的高速增长；附加值较高的港口机械设备和通信设备制造商将得益于全球经济一体化趋势。但是，传统出口企业普遍缺乏定价能力，无法消化未来人民币可能的长期升值压力。
 • 地产、金融服务、轿车、食品饮料、一般零售、品牌服装、酒店旅游、传媒等行业将得益于城市消费升级。然而，这些行业的竞争态势也在不断加剧，银行对企业的贷款也愈加谨慎，未来发展趋势将有利于运作规范、有明显竞争优势企业。另一方面，主要枢纽机场将同时得益于客流和物流的高速增长，加上运营成本不受油价上涨的影响，盈利得以保持稳定增长。
 • 由于经济增长的瓶颈行业供求关系依然紧张，如果固定资产投资保持高速增长，电力行业和部分大宗商品行业的盈利可望随着需求持续增长而见底反转。

I  2005年前三季度股市回顾

一、国内股市表现
二、海外股市表现
三、股改的真正意义—行政干预逐渐弱化

II  四季度股市展望

图表目录

 表1：重点研究股票前3季度的股价表现（年初至今，涨跌前20位）
 表2：国内股市（沪深300指数）与H股、红筹股（MSCI中国指数）行业构成
 表3：对未来两年中国宏观经济的预测 9
 表4：A股公司（非金融类）各行业的EBITDA利息覆盖率情况
 表5：重点研究A股公司（非金融类）各行业的EBITDA利息覆盖率预测
 表6：建议重点关注具有长期投资价值的股票组合
 表7：重点研究的A股上市公司（截止9月23日）
 图1：各行业板块前3季度的股价表现（年初至今）
 图2：国内股市与H股、红筹股市场表现（年初至今）
 图3：各国股市泡沫破灭并恢复
 图4：2000年以来在香港市场IPO的中国上市公司股价表现
 图5：全国主要港口的运输吞吐增长情况
 图6：中国港口集装箱吞吐能力增长迅速
 图7：全国四大机场（上海、北京、广州、深圳）的汇总运输吞吐增长情况
 图8：汽车企业的市场差异化策略与公司股价表现