降息108 个基点后，将使精算价值降低17%-20%左右。我们下调09 年及以
后年度的投资收益率50 个基点-100 个基点（因为原有债券和银行存款投资的
收益率基本不受影响，而市场基准利率下降对权益性投资有正面作用，因而
投资收益率受降息影响是一个渐进的过程）。调整后国寿的精算价值每股
19.23 元，下降17%，平安每股精算价值23.31 元，下降20%。
􀂉 但短期来看，影响偏中性，因为利差损在保险公司业绩上的反映是一个长期
过程，要以年为单位来度量，而降息对保险公司的债券投资是直接的利好。
我们以债券剩余期限作为其久期近似计算，平安的债券投资组合的久期在7.4
年左右。国寿的债券投资高达5000 亿，而且5 年期以上的债券比例为68%，
我们根据国寿的债券投资现金流情况和11.5%的折现率计算的久期为8.5 年，
利率一个百分点的降低，国寿债券增值约9 个百分点。
􀂉 此次降息后，如果可供出售类资产完全不出售，那么对国寿和平安的净资产
增厚分别为259 亿和98 亿；如果假设公司出售25%的可供出售类债券资产，
再加上交易性债券资产公允价值的变动，对国寿和平安的投资收益增加分别
为76 亿和43 亿，税后（假设税率为10%）的每股收益可分别增加0.27 元和
0.59 元。以这个程度来说，09 年的业绩将得到一定的支撑。