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简介：行业维持中性评级，订单质量堪忧。上半年电厂现金流受到煤价飚升的影响，该趋势将在下半年延续，前两次上调电价无法扭转该局面。电力设备生产厂商手中的订单一旦质量受损，即使订单量看似充裕，也会失去吸引力。上次经济下降周期初期确实发生过延期交付的现象，此次下降周期取消订单也不是没有可能。钢铁价格下跌将是个利好，但下跌幅度十分有限，况且我们预测下半年钢铁均价不会低于上半年。电力设备毛利率最早也得2010年上半年才能反弹。

对冲交易：做多哈动力，做空上海电气。过去三十天哈动力已下跌31%，而后者仅下12%。哈动力目前08 年市盈率6.0 倍，市净率1.0 倍；上海电气分别为10.8 倍、1.3 倍，估值折让达40%和23%。而且，我们认为成本控制差、抗周期能力弱并不足以证明这么大的估值折让合理，因为：1）哈动力由于多年的成本控制，07 年火电设备毛利率已达到16.7%，甚至高于上海电气16.6%的电力设备毛利（剔除工程总包业务）；2）哈动力抗周期业务（水电业务）07 年贡献7.0%的毛利，接近上海电气的7.6%（抗周期业务EBIT 除以剔除金融业务的EBIT 总额）。

[本文发表于]2008年9月11日