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简介：对价水平明显提高。与前次的股改方案最大的不同是公司将复杂的碟式权证改为直接送股，并且将对价水平由10 送2.9 股提高至10 送3.0 股。此外，公司的送股方式由部分公积金转增改为全部由非流通股股东支付。由于此次方案不涉及公积金的变动、股本增加，因此对于流通股股东而言避免了股本增加带来的净资产下降和每股收益的摊薄。对于流通股股东而言，我们认为此次方案明显优于前次方案。 􀁺 综合对价水平处于医药板块前列。截至2008 年7 月30 日，公司提出股改方案前，医药行业共有98 家实行了股改，平均的对价水平为10 送2.89。而提出业绩承诺的12 家公司，平均股改对价水平则大幅降低为2.34。考虑到华润集团重组三九所付出的巨大成本，本次对价水平也充分体现了公司的控股股东的诚意。 􀁺 业绩承诺体现股改诚意。此次附加的条件中，控股股东（华润集团）对08 和09 年的业绩分别做了承诺。事实上，OTC 行业具有波动小，成熟产品成长性不突出的特点。因此控股股东承诺09年增长不低于30％，对于OTC 产品占据盈利主体的三九并不是一个轻易完成的任务，充分表明了华润集团做大三九，为股东带来更多回报的诚意。 􀁺 凤凰涅槃，再现辉煌。作为国内最知名的医药品牌，三九代表了中国医药工业发展的历史。华润集团入主后，重新确立了公司聚焦医药产业的经营策略，并且将公司定位于品牌中药业务的核心。主要业务以产品划分的OTC、中药注射剂、普药和抗生素、免煎中药四类模块。其他的诸如医院、印刷、医药商业等业务将统一划分为非医药工业业务，将在合适的时机逐渐退出公司。在华润集团的支持下，公司在合适的时机通过并购和品种购买扩大主业规模。此次公司承诺业绩相当于08、09 年公司分别将实现净利润4.9 亿元、6.37 亿元，一跃成为最赚钱的医药企业之一，再现当年辉煌。