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简介：

近期通讯设备商及电信运营商股价降幅较大，我们的观点如下：

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中国电信CDMA 招标：竞争加剧但不会无序。（1）中兴在CDMA国际及国内市场优势非常显著，应能维持30－35％的既有份额；（2）由于赠送设备是以将原有设备商成功搬迁为前提，即使华为采取赠送设备的激进行为，将有可能使摩托及北电（近40％）的部分市场替换出局，但难以撼动中兴在国内已有32％的市场份额；（3）与WCDMA相比，CDMA 产业链本已脆弱，中国电信将以产业链的长期演进为宗旨，过度的非理性竞争未必会出现；（4）即使考虑到竞争加剧，由于中兴的CDMA 成本降幅也很快，其毛利率仍有望维持在40％左右。

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工信部批复TD-SCDMA 试商用：中移动TD 二期建网启动。二期建网规模为28 个城市，预计基站建设规模约为2.8 万-3 万个，计划8 月底展开招标。此外，在10 月底前，中移动可能将启动TD-SCDMA 三期投资规划预算。

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我们对中兴的盈利预测已隐含竞争加剧影响。我们认为竞争加剧将会带来市场份额降低及毛利率下降的双重影响。但我们之前对中兴市场份额已做保守预测，并已将CDMA 及TD-SCDMA 的毛利率自目前的50％－55％下降至45％，以反映竞争加剧的影响。考虑到竞争有可能超过此前预期，我们将CDMA 及TD-SCDMA 的毛利率下降至40％；同时，给予竞争最激烈的WCDMA 25％－30％（2008 年－2012 年）的毛利率。按照毛利率调整后的预测，我们修订后2008 年－2012 年EPS 分别为1.30 元、2.00 元、2.61 元、3.05 元、3.61 元，未来5 年的净利润CAGR 为31％。“增持”评级。

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通讯服务商及光纤光缆商亦具有投资价值。3G 建设除了系统设备商受益以外，设计及服务业亦显著受益。其中我们认为增长前景最明确、具有投资价值的两家中小型企业为国脉科技及中天科技。“增持”评级。

[本文发表于2008年8月19日]