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简介：

对行业的首次评级为具吸引力

我们认为，中国正在发展中的医药行业前景向好，受到以下因素推动：(1) 医疗支出上升；(2) 人口老龄化； (3) 经济增长迅速；(4) 保险覆盖范围扩大。我们预计，在2000-2005 年年均复合增长14%之后，中国的医疗支出在2005-2010 年的年均复合增长率为23%，2010-2015 年为13%。

价值链的提升应会使竞争力增强

随着知识产权保护的增强以及研发活动的增加，我们预计中国医药企业将从服务和仿制型战略逐步转向以创新产品推动的发展战略。这应有助于改善总体利润率，因为新产品的均价不易受到政府的价格控制。在我们看来，研发产品丰富的公司（多通过外部收购）将变得更有竞争力。

选股观点：买入新和成和先声药业；卖出中国制药

我们在12 个月的首选股为浙江新和成 (002001.SZ; 买入, 位于强力买入名单)，因为其当前估值偏低而且预计其2008 年盈利增长显著。我们对该股的12 个月目标价格为人民币59.7 元，意味着64%的上涨空间。此外，我们认为先声药业(SCR，买入) 最有望成为长期的领先企业，因为它拥有可持续的经营模式、有利的产品结构和较大的财务灵活性。我们对该股的12 个月目标价格为16.2 美元，意味着35%的上涨空间。新和成和先声药业都是价格合理、增长前景强劲的股票，2009 年 PEG 比率分别为0.4 倍和0.3 倍（基于2008-2010 年每股盈利预期增长率）。由于对主要原料药产品的价格下滑感到担忧，我们将中国制药(1093.HK)的首次评级定为卖出。我们计算的该股12 个月目标价格为2.5 港元，意味着21%的潜在下跌空间。我们还将广州药业(0874.HK)、神威药业(2877.HK)和中国生物制药(1177.HK)纳入研究范围，所有评级均为中性，我们认为，它们的估值较为合理，而且缺乏明显的上行动力。

[本文发表于]2008年8月12日