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简介：

净利润增长28％，低于预期

2008 年上半年公司实现营业收入39 亿元，同比增加20.30%，归属母公司所有者的净利润7673 万元，同比增长28.11%，实现EPS0.27 元/股，低于我们的预期14％（我们在中期业绩预览中预测EPS0.31 元/股）。全面摊薄ROE13.68％。每股经营性现金流0.32 元/股，盈利质量良好。整体毛利率8.85％，同比下降1 个百分点。

工业板块毛利率低于预期拉低整体业绩

工业板块（致君制药）收入3.84 万元，同比增长20.74%，净利润4231 万元，同比增长16.93%，远低于公司整体净利润增速，是业绩低于我们预期的主要来源。主要原因在于工业板块的毛利率大幅下降8.88 个百分点至25.62％。主要差异在于对头孢系列产品毛利率的预测，我们之前的预测值为15％，已经大幅低于市场其他预测，然而最终的结果仅有8.76％。头孢收入增长51％，虽然公司搬迁后新产能呈现逐月上升的态势，但最终收入的较快增长仍不能完全抵成本的上升。此外，抗生素原料药的大幅涨价也是毛利率低迷的原因之一。联邦止咳露收入下降20％左右我们已经在中期业绩预览中指出过，主要是由于国家对其原料可待因的配额减少了20％，毛利率84％略有提高。鉴于头孢产品的毛利率大幅低于预期，我们调低了对工业板块的预测。

商业板块：整体稳步增长

商业板块：批发收入35.92 亿元，同比增长17％，毛利率5.13％，同比上升0.54个百分点；零售收入2.26 亿元，同比增长31.35％，毛利率下降3.23 个百分点。国控广州：收入28.44 亿元，同比增长23.83％，净利润4694 万元，同比大幅增长78.47%；国控柳州：收入增长50％左右；深圳一致（母公司药品批发）：收入6.52 亿元，同比增长5.4％，其中调拨增长50％，而纯销有所下降，影响较大，总体仍然略有亏损。

[本文发表于]2008年8月8日