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简介：

通信服务业行业增长势头不变，维持行业“增持”评级。固网用户加速减少，CDMA用户数由于重组原因增长停滞。行业重组进展迅速，CDMA网络协议已经签订。预期重组后短期内经营指标并不乐观，导致四大运营商股价都有不同程度的下跌，这为长线投资者提供了难得的买入机会。政策导向对重组后竞争格局将起决定性作用。我们对3G业务盈利能力持保守态度，并认为携号转网政策才是看点。整体上，三足鼎立之势将成，中电信和中移动是我们重点关注公司。
　　行业持续增长，CDMA用户增长停滞，中移动垄断新增市场通信服务业收入持续增长，截至6月累计达2812亿元人民币，同比上升10.88％。电信用户数持续增长，移动替代固话势头继续加速。2008年6月，中移动占新增移动用户数的87.7％，具有垄断优势。
　　重组进展迅速7月29日，联通集团、联通新时空和电信H股/电信集团正式签署转让CDMA业务/资产的相关协议。联通与网通的合并也在预定时间表下稳步进行。联通将按约在9月底前向股东大会提交相关交易协议。
　　重组后短期指标全线下滑，提供增持机会新联通和新电信运营指标在短期内都有或多或少的下降，中移动规模仍然远超另两家公司，特别在利润方面。如果没有行业规管，中移动一家独大的局面不会改变。
　　重组后长期潜力巨大，政策导向影响深远政策导向将决定三大运营商的命运。在众多行业政策中，我们认为“非对称管制”和“着力培育具有核心竞争力的世界一流电信企业”最有影响力。
　　保守预期3G盈利，携号转网才是彩头专营3G业务的和记黄埔旗下的3集团在2007年仍然巨亏，现实3G业务盈利并不乐观。携号转网等因素决定国内3G发展，而TD败局并未确定，中移动仍有翻盘机会。
　　三足鼎立重组之后，中国电信将以综合服务商的估值定价，而目前12倍左右静态市盈率仅反映了其固网运营商的价值。中国移动如股价在20倍静态市盈率以下，则其出类拔萃的经营能力被低估。中国联通和网通，由于我们对其未来3G业务的盈利能力并不看好，同时重组仍需大量磨合工作，在短期内并没有明确的利好因素。

[本文发表于2008年7月31日]