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简介：

（1）二季度主营业务增速略有回落，但并不意味着公司增长潜力已经减弱

二季度公司销售收入比2008年1季度的48.91%有所回落，仅为20.22%，我们分析可能与去年同期基数较大等因素有关，并不意味着公司的增长潜力减弱，理由是：

1）医改和行业政策有利于公司发展。我们坚持认为：由于大病统筹是医疗保障重点，所以恒瑞医药明确受益于新一轮医改；同时，“一品两规”加速小公司退出，恒瑞医药的市场份额扩大，这些都将直接推动主营业务继续快速增长。

2）公司在国内医药行业的地位仍在提升。原因是：恒瑞医药在保持传统抗肿瘤药物市场优势（奥沙利铂和多西他赛）的同时，努力增加产品的适应症，大力推进伊立替康、芙瑞和其它抗肿瘤药物的销售，并正在强力切入造影剂（碘氟醇）、手术用麻醉药（七氟烷等）、抗高血压药物（厄贝沙坦）等市场，加大抗生素等产品的研发和推广力度。

3）新产品储备丰富。公司注重研发，有多个在研产品，卡屈沙星、艾瑞昔布等重要产品已经或即将完成Ⅲ期临床，预计将很快投产上市，成为公司新的利润增长点。

4）原料药业务增长加速。公司原料药业务同比增长103%，成为新的增长点。

（2）管理费用的大幅度降低弥补了毛利率下降的影响，提升了公司利润

虽然由于原料药毛利率下降（同比下降13.35个百分点）、开展医药商业等原因，公司的综合毛利率和销售净利率同比有所下降，但营业总收入增速（33.03%↑）仍超过营业总成本增速（18.33%↑），若不考虑公允价值变动损失等其它经营收益，营业利润同比增长达94.87%，我们认为这与管理费用的大幅度下降有很大关系，原因是：在经历前期较大强度的研发建设投入之后，公司的管理费用在2008 年上半年回落到10.04%，比去年同期下降8.29个百分点，而我们的模型显示，管理费用率每下降一个百分点，可增厚2008年每股收益约0.04元。

（3）公允价值变动损失对业绩的影响减弱

由于A股市场持续低迷，公允价值变动损失从一季报时的9017.35万元扩大到9882.87万元，但由于其占各报告期营业利润的比重逐季减少，其对业绩的影响正在逐季减弱。另外，投资收益达到1999.94万元，主要为申购新股收益及出售长期股权投资所致，预期仍将继续增加。

[本文发表于]2008年8月4日