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简介：

♦ 我们的结论：暴跌后的汽车股已接近估值底部，但是盈利下调风险依然较大，08 下半年至09 年将主要由盈利决定股价走势，行业投资价值依然平淡。

♦ 全球弥漫汽车股股灾，中国尤甚。2008 年以来，全球主要市场的汽车股均出现大幅度下跌，并且大部分市场的汽车股下跌幅度超过大盘，汽车股普遍被投资者抛弃。与国际市场相比，中国A 股汽车股跌幅位居全球主要证券市场之首，香港汽车股则落后大盘指数最多。

♦ 高油价、高通胀导致轿车需求压力骤升。我们预计中国政府将较大幅度上调成品油价格，从而损害居民家庭的轿车使用支付能力。尽管中国居民可变现总财富近27 万亿，轿车的购买支付能力依然坚实，但是收入预期改变将使得购车行为延后。同时，在高通胀时代包括汽车在内的耐用消费品的需求均被大幅度挤出，汽车需求压力加大。在使用成本高企的背景下，我们将08、09 年轿车销量增速由此前预期分别增长15.6%和14.3%下至增长14.0%和10.1%。其中，相对看好A0 级和A 级细分市场。

♦ 商用车需求增速回落更加显著。中重卡等与宏观经济相关性较强的子行业，在过去两年中由于GDP 快速增长、固定资产投资维持高位以及大宗商品价格暴涨而实现快速增长，但是08 下半年至09 年也将因为宏观经济周期回落而出现增速下滑甚至销量下降。国III 排放标准的执行加剧了商用车行业的波动，预计08 下半年至09 年各商用车子行业景气均将回落。

♦ 08 下半年成本压力犹在，09 年将有所缓解。我们认为，08 下半年钢材等原材料价格将维持在高位，汽车行业的生产成本压力短期难以解除。但是，汽车行业单位产值的钢材消耗量和能耗在逐年降低，09 年随着钢价走弱，汽车行业的成本压力有望得以缓解。

♦ 汽车行业的底部在哪里？我们认为，在全球经济下滑、全球汽车行业不景气的背景下，中国汽车行业景气底部有望在2009 年底随着中国经济完成此轮调整而出现；而A 股汽车股的估值底部应该在动态P/E 约8－10 倍，动态P/B 约1 倍至1.2 倍，港股目前已经达到估值底部。

[本文发表于2008年，8月简体中文版]