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简介：􀂄 维持全年基本投资策略不变：超配空调行业，平配冰箱洗衣机行业，回避彩电行业。基
本的逻辑在于，家电产品升级方式总体上确定了民族品牌、外资品牌的竞争能力和盈利
机会，品牌集中度决定了上下游议价能力和业内竞争态势，世界产能分布决定了行业抗
汇率风险的能力。空调行业产品升级形式温和渐进，技术进步很少，国产品牌能够充分
发挥成本优势、规模优势、渠道优势；空调产业品牌集中度较高，前三位品牌市场份额
已经超过50％，行业竞争归于理性，价格战少，龙头企业上下游的议价能力很强，能
够顺利将成本上升压力转移出去；另外，空调行业72％产能在中国，世界产业向中国
转移比较彻底，因而中国企业抗汇率风险能力较强，出口销售和利润率有一定保证，而
冰箱、洗衣机行业中国产能仅占全球47％、35％，抗汇率风险能力稍弱。
􀂄 2008 年以来，要素成本全面上涨；CPI 高企，宏观调控加强；人民币加速升值；股市
深幅调整。成本上涨对整个行业不利，考验内部成本控制水平和对外转嫁的能力；CPI
高企引致严格的紧缩政策，抑制总需求，也对企业经营不利，而且对房地产影响较大，
直接会影响家电销费；以上背景极有可能进一步加剧企业分化。对此我们会特别关注公
司产品毛利率的变化，考虑三个方面：1．行业集中度 2．消费者的承受能力3．公司
产品本身的美誉度和差异化。（实际上，行业集中度的提高比要素成本怎样涨价更为重
要）龙头企业拥有较强的上下游议价能力和品牌价值，有可能保持毛利率稳定。另外，
作为高度竞争的行业，每一次上下游施加压力都可能成为行业洗牌的催化剂，加速弱势
品牌的死亡，从而更有利行业龙头长期发展，我们坚定看好空调龙头的未来。

[本文发表于]2008年7月