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简介：

卧薪尝胆，等待回归

􀁺 未来银行业绩仍能保持较快增长。相对平稳的信贷增速、得以基本维持的息差
水平、持续发展的中间业务以及不会全面恶化的资产质量将会支持银行业绩实
现持续的快速增长。预计08 年上市银行净利润同比增速在1 季度达到高点后
将呈现逐季回落的态势，最终全年的业绩增速有望超过50%。09、10 年，尽管
业绩增长将继续逐步下降，但仍能实现27%和23%的较快水平。
􀁺 即使资产质量大幅恶化，目前市场估值依然具有很好的安全边际。基于对国内
外宏观调控下以及经济周期中银行资产质量变化的研究，我们对未来两年银行
的资产质量进行了更为悲观的情景分析，并计算了相应的合理估值水平。结果
表明，即便资产质量达到银行危机时期的恶化程度，板块的合理估值水平仍在
15 倍08PE 之上。换句话说，目前银行板块14 倍08PE 左右的估值水平不仅具
有很好的投资价值，更具有很强的安全边际。
􀁺 绝对估值结果显示板块投资价值突出。未来业绩的不确定性使得市场对银行板
块的相对估值存在较大分歧，因此我们使用绝对估值法（DDM）来推算银行板
块整体所应该享有的合理相对估值。结果显示银行板块的合理估值对应08 年
22.2 倍PE 和4.34 倍PB，较目前市场估值还有50%的上涨空间

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