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简介：

　　摘要

　　我们认为，在中国煤炭供应结构中，安全性差的小煤矿占比高达38%的现状，决定了未来安全治理将会长期存在，这将使煤炭行业规避一般周期性行业所具有的较大的波动性。可以认为，在小煤矿产能被国有煤矿产能大部分替换之前，中国煤炭行业将具有超长景气周期。而对于煤炭价格的上涨，我们认为，一方面，这是整个能源价格改革的题中应有之义，因为，作为市场化最早，市场化程度最高的能源领域，在政府将加快推进油、电、气等其它领域价格改革的大背景下，煤炭价格市场化改革进程很难逆转；另一方面，目前的煤炭价格仍然难以称得上暴利，因为从整个行业来看，由于存在巨大社会包袱，总体盈利能力仍然较为低下。比如，产能达1 亿吨的大同集团2007 年利润仅有1 个亿，而产能达3000 万吨的开滦集团2007 年利润总额也仅有3.2 亿元，东三省资源枯竭性煤矿则依然处于亏损边缘，因此，作为行业优质资产的煤炭上市公司高盈利能力难以代表全行业。从这个意义上看，在煤炭供求偏紧背景下，煤炭价格仍将保持上涨态势，而政策干预也仅为短期行为。

　　投资建议：煤炭行业特殊的供应结构决定了应该超越传统的周期性视角来审视煤炭股的投资价值。而近期煤炭价格的再次加速上涨以及炼焦煤企业再次上调煤价，均表明行业景气依然处于上升通道。在煤炭公司2008 年业绩增速远高于A 股整体水平的背景下，经过近期的调整，一些重点煤炭公司2008 年动态盈率已经降至18 倍左右，煤炭股投资价值被严重低估。我们依然维持行业“看好”投资评级，建议 “买入”中国神华(601088)、平煤天安(601666)、西山煤电(000983)、上海能源(600508)。

[本文发表于]2008年6月