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简介：投资摘要

　　近期煤炭行业限价的传闻，终于在部分地区变成了现实：陕西、山东两省最近开始实行临时干预煤价的措施，以保障电煤的供应。6月2日，山东省政府办公厅下发紧急通知，要求7、8、9三个月所供电煤在6月价格的基础上，每吨下调10元；陕西省政府则在5月29日要求，9月15日以前，尤其是迎峰度夏期间，要求电煤不涨价。

　　此项政策对煤炭行业的业绩影响显然是负面的，但我们认为，其负面影响并不大。原因在于：

　　其一，行业集中度导致对煤炭实行完全限价政策很难实施。

　　与电力石油行业不同，我国的煤炭行业是一个高度分散的行业。2008 年4 月份乡镇煤企占全国煤炭产量的比重占33.17%，这些煤矿的价格很难实施监控和管制。如果实施限价，实际上是对大型煤炭企业和小煤矿的价格双轨，等同于煤炭企业间接补贴小煤企，这样的结果显然不利于国有大型煤炭企业的发展。

　　其二，国内外巨大差价加大国内限价难度。目前国内外煤炭价格差价巨大，澳大利亚动力煤价格为138 美元/吨，印尼、南非同等发热量的煤炭价格也分别达到100 美元/吨和117 美元/吨，不考虑运距因素，并按同等发热量折算后澳、印尼、南非分别较国内动力煤价格高55%、6%和24%，而国际焦煤现货价格已经达到400 美元/吨，较国内焦煤价格高86%。

　　其三，限价只是临时性的，不会长久管制。电价及油价的管制负面效果目前已经出现：油荒与电荒大面积出现。煤炭是支撑国民经济的主要一次性能源，对其实行的价格管制，管理层必定会慎之又慎。

　　正因为以上三个原因，导致此次限价幅度甚小，根据我们的测算，山东省的限价对兖州煤业(600188)的负面影响将为1500万元以内，不足其08年盈利预测的1%。

　　炼焦煤及其下游产业链（钢铁行业）市场化程度高，价格传导机制顺畅，且在国民经济中的影响力小于电煤，其价格管制的可能性较小。

　　投资建议及风险

　　我们仍谨慎看好煤炭行业，我们的首选是平煤天安(601666.SH，主产焦煤），兖州煤业（600188.SH，主产电煤）。

　　最后，我们提醒投资者，煤炭板块主要风险如下：

　　板块估值较高；国内宏观调控对煤炭价格负面影响超出预期；公司盈利不及预期。

[本文发表于]2008年6月10日