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简介：

利差缩小和高投资收益率难以持续是对当前行业盈利模式的
两大担心。
􀁺 从发达国家保险业务的演化过程来看，具有资产管理性质的
年金（养老金）及投资型保险产品逐渐成为主导，中国保险
业务的发展模式也会走上发达国家的道路。近期的保费增长
趋势为我们的分析提供了验证。
􀁺 投资型保险业务不会缩小利差（以资本为基数）；即使定价利
率放开，随着传统险种比例的下降，其对利差缩小的影响也
将下降。
􀁺 投资收益率2007 年达到了阶段性高点，但利率上升、经济快
速增长、投资渠道放宽都意味着投资收益率不回出现大的逆
转；权益投资规模调整的刚性将导致波动加剧，但金融资产
的分类管理与计量可以平缓这一波动。
􀁺 投资收益在一季度已经度过了最难关，经过此轮股市大跌，
投资收益仍较大幅度地超越了允价值变动损失，浮盈也没消
耗怠尽。近期市场的好转又积累了不少的浮盈及公允价值变
动收益。
􀁺 基于业务模式转型带来的增长以及投资收益的分析，我们建
议对行业进行增配。
􀁺 从发展战略、业务质量、投资管理、创新理念等方面进行综
合分析，我们首推中国平安；中国人寿的发展较稳重，关注
其更趋积极的发展战略；中国太保处于恢复性的高增长阶段，
价值还有较大的提升空间，需要业务质量的持续改进相配合。
􀁺 预计中国平安、中国人寿和中国太保2008 年每股收益分别为
2.37 元、1.16 元和1.15 元，分别给予86.8 元、40.69 元和
34.61 元的目标价

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