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简介：

1季度股票基金交易额9.79万亿元、日均1660亿元，同比增长28%和24%；环比增长7.3%和9.2%，日均交易额较2007年全年下降14.4%。
　　1季度上证综指下跌34.6%，使得券商自营收益明细下滑。交易性金融资产公允价值计入当期损益、期初自营规模总体较高，这些因素都放大了自营投资收益的波动。
　　1季度业绩好于预期，但2季度由于经纪业务同比基数较高，业绩的压力会更大，全年证券行业整体业绩明显下滑的趋势已难以逆转。按照1季度的交易额和指数点位测算，行业业绩下降将可能达到15%-20%。但我们认为，在整个板块大幅调整之后，行业整体所面临的市场风险和政策风险已基本释放。而市场止跌企稳以及融资融券等创新业务的启动也将有助于明确券商股的业绩预期。
　　行业的分化已然显现，领先券商1季度业绩同比快速增长。虽然全年持续增长的压力较大、2季度也难以复制1季度的增长，但对领先券商的业绩也不必过度悲观。强大的资金实力、丰厚的利润储备、在创新业务上的局部突破都将有力平滑业绩波动。在市场重心不继续大幅下移的情况下，领先券商仍能够保持业绩的稳定。我们依然维持对中信证券、辽宁成大和吉林敖东的增持评级。
　　短期来看，随着股票市场的起伏，证券行业的业绩自然将出现波动。
　　但从长期来看，我国证券市场的规模扩张仍处于上升周期、而市场的创新也刚刚开始起步，基于对市场规模扩张和创新推出的良好预期，我们仍然看好证券行业的长期发展。尤其是在创新业务全面铺开的背景下，证券行业、尤其是创新能力强的证券公司将重新恢复活力。因此，我们仍然看好2009年后证券行业的长期发展前景。
　　2008年，证券行业相关政策措施的出台仍然延续了既有的两个脉络，即：（1）放松管制、推动创新；（2）完善风险控制、加强基础制度建设。在推动创新方面，在仍然坚持渐进式放松的前提下，创新点和创新面已开始逐步扩大；而对于优质券商，则给予了更多的业务机会和更为宽松的政策空间。这也符合我们一直以来对创新业务推出的基本预期，我们判断，随着创新业务全面铺开，证券行业将迎来整体性的发展创新机遇，但同时，行业的分化将日益加剧。

[本文发表于]2008.4