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简介：

良种和销售推广能力是种业公司的核心竞争力：

    08 年由于种业行业毛利率的恢复，领先的德农和先锋都会受益。
我们认为，种业公司的核心竞争力在于良种和销售推广能力。良种
包括自身研发优势和发现潜力品种的能力，先锋和德农各自擅长；而销
售推广能力包括制种推广能力和经销商控制。具备这两项优势的企业在
品种和渠道上将会明显领先竞争对手，德农和先锋目前正处于内外资的
领先地位。

北京德农和先锋（中国）的利润测算：

    万向德农通过北京德农领跑行业，先锋（中国）通过敦煌先锋（东
北地区）和登海先锋（黄淮海地区）实现在国内的布局。
凭借北京德农目前1 亿公斤左右的销量，万向德农的权益净利润在
八九千万，折合EPS 在5 毛左右。

    先锋的两家控股公司中，登海先锋起步较早，06 年即实现净利润
3000 万元，我们预期07-09 年贡献的权益EPS 在0.26 元、0.35 元、
0.46 元，缺陷在于登海系列的滞销，带来公司经营层面的亏损，抵消了
登海先锋所带来的利润。

    敦煌先锋06 年成立，08 年正式销售，我们预期07-09 年贡献的权
益EPS 在0.00 元、0.14 元、0.27 元。其起步较晚，利润贡献自然滞后。

[本文发表于2008.02.18中文版]