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简介：2010 年前强制性淘汰2.5 亿吨落后水泥产能与对重点60 家水泥企业扶持进一步落实，行业洗牌加速，整合力度加大。市场份额和行业利润将向优势企业集中。因此，以市场整合为主要特征的外生性增长带来行业的重组价值。
􀁺 行业估值与投资建议：
考虑到市场整合将以脉冲方式推动龙头企业扩大经营规模，提高行业
的集中度，通过规模效益提升行业毛利率水平，水泥行业的估值水平
将进一步提升，预计这种脉冲式增长将贯穿于2008～2010 年，因此，
我们给予行业“维持推荐”的投资评级。
􀁺 重点公司具有双重价值。
随着内生增长继续维持与行业整合力度加大，市场份额和行业利润将
向优势企业集中。上市公司业绩增长与股东回报率提高将超出市场预
期。我们给予重点公司2008 年30 倍的市盈率、15 倍的EV/EBITDA
的估值水平。推荐有核心竞争力，特别是具有高成长性和市场整合能
力的区域龙头水泥企业，重点关注海螺水泥（600585）、华新水泥
（600801）、冀东水泥（000401）。
􀁺 主要风险因素：
煤炭行业安全治理和运力不足有可能导致煤价的涨幅超出我们的预
期，给水泥企业带来过大的成本压力，从而影响我们对重点公司的盈
利预测和投资判断。

[本文发表于08年1月，简体中文版]