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简介：

      肉制品行业是我国未来最具投资潜力的食品行业之一

 作为行业中的两个龙头公司，双汇发展和雨润食品的基本产品都相同，
然而两个公司的利润率存在较大的差异，我们采用杜邦分析法对两个公
司进行分析，发现虽然毛利率的差异较大，但ROE 差异并不大。通过
杜邦分析法，我们发现双汇低毛利、高周转，雨润高毛利、低周转。
􀂠 毛利差异的原因之一在于两个公司的产品结构略有差异：双汇偏重高温
肉制品，雨润则偏重低温肉制品；双汇产品特点是休闲即食，单价低，
毛利低，但单品产销量大，周转快；雨润是大包装家庭食用，单价和毛
利较高，但周转慢。
􀂠 原因之二在于两个公司的销售模式差异：双汇以经销商销售为主，公司
拥有数千家的分销商和加盟店，公司对经销商实行现款现货，几乎无应
收帐款；雨润食品多发展直销模式，公司在全国建立了200 多个销售网
点，此外，雨润积极发展直销大型客户，如大型连锁酒店香格里拉、喜
来登，大型连锁超市家乐福、沃尔玛等，公司的产品销售能够和这些客
户一起在中国稳定增长，但大型超市都要求有1－3 个月的帐期，公司
的销售费用也相对较高。
􀂠 我们认为在目前从行业的发展情况看，两个公司尚无直面的竞争，都有
发展空间。但双汇的销售模式无疑调动了更多人的积极性和资源，长期
增长速度更快，雨润则直接分享了客户的增长。
􀂠 我们维持双汇发展07/08 年每股0.9 和1.2 元盈利预测及雨润食品每股
0.44 和0.59 的盈利预测，建议积极增持。

[本文发表于2007-11-30中文版]