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简介： 中粮屯河糖的成本结构 中粮屯河五个糖厂06 年收入为6.69 亿元，毛
利率为40.3%。我们采样分析新宁糖业06 年每吨制造成本为1956 元，
毛利率为50%。我们基本判定，公司毛利率高于南糖十个百分点，主要
是因为公司原料价格优势和甜菜含糖率高决定。
􀂾 行业竞争本质 农产品加工行业竞争本质大部分取决于原料而非产品，
影响原料获取和原料成本的因素较之产品价格本身对农产品加工企业
业绩影响更大。
􀂾 公司业绩敏感性分析 单从每股含糖产量看，公司低于南糖。但在假定
糖产量和毛利率下，我们的模型给出：糖价涨跌对于两家公司业绩影响
幅度比较接近。静态地看，原料收购价和公司费用变化率对公司08 年
业绩影响最大。
􀂾 估值方法 我们从三个方面判定，公司未来三年具有较明确的盈利高增
长特征，我们按一倍PEG 给予公司估值。

[本文发表于2007-11-21 中文版]