来源：中投证券研究所

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简介：天药股份是亚洲最大的皮质激素生产企业，皮质激素原料药占公司的主营收入比例达89.2%，而皂素是目前国内皮质激素生产企业的主要原料。

　　近来受国家环保政策影响，全国一半左右的皂素提取厂停产导致皂素价格从12万/吨上涨到26万/吨，皂素的紧缺状况有可能延续到2010年；在成本推动下地塞米松等皮质激素的价格也有了50%左右的上涨，这种上涨趋势仍在延续。

　　由于具备大量的低成本皂素库存，天药股份的皂素成本在07-08年将锁定在16万/吨的低水平；而在08年后，即使皂素价格继续上涨，天药的甾醇工艺（3029项目，也就是ADD工艺路线）作为备用引擎，将使得公司在成本上领先于国内的其它竞争者，成为在皂素价格上涨过程中的最大受益者。

　　今年以来公司对海外销售体系进行了梳理，未来对海外销售的控制力将加强，同时随着公司通过欧美市场认证产品的增多和公司EHS认证的通过，09年以后公司皮质激素衍生物产品的海外销售有可能出现快速增长。

　　我们中性预计07-09年EPS分别为0.11、0.31、0.22元，乐观预计07-09年EPS分别为0.12、0.52、0.33元。短期公司业绩会出现大幅的增长，可以作为趋势性投资品种配置，但公司业绩的长期的增长趋势还不清晰，未来业绩波动性大，因而我们对天药股份暂不给出评级。

[本文发表于2007年9月，简体中文版]

演讲者/作者：周锐