来源：申银万国证券

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简介：

这是一篇围绕三大主题投资和四个估值视角解读A 股零售的行业策略报告，初步分析了零售估值高企环境下的结构性投资机会。

三个主题投资值得重点关注：成长性是零售公司永恒的投资主题，但并不是唯一的主题；升值和通胀预期下商业资产价值重估引发估值的重新思考；全流通下资产注入和重组将成为市场最令人激动的热点。

全流通背景下投资者应关注更广义概念的基本面，价值投资的主题不应仅仅局限于现有资产创造的盈利增长能力，更应关注未来资产可能带来的业绩潜力和发展空间。

从现有资产内在价值角度看，资产价值和市值的逐步收敛是一个必然的趋势，主要推动因素有并购、激励和会计政策接轨。从外延资产注入和重组角度看，大股东做大做强上市公司的动力非常明确，如地方商业企业的整合、民营企业通过资本市场实现个人财富最大化以及零

售业规模经济的内在并购要求。

优质零售的四个估值洼地存在于：超越预期增长且低估的成长股－苏宁电器；商业地产最后的金矿－豫园和百联；资产注入带来未来基本面的有效提升；关注苏宁、百联、王府井和豫园保守的会计政策。

零售有望分享08 年所得税率下调的最大利好，受益公司为依次为：王府井、豫园商城、银座股份、大商股份、小商品城和苏宁电器，综超、百联和天音受益有限。

07 年中期业绩前瞻，超预期增长的个股依然存在：增长在100％以上的有苏宁电器、豫园商城和友谊股份，增长在50-100％的有天音控股、银座股份和杭州解百。

[本文发表于2007年8月，简体中文版]

演讲者/作者: 申银万国证券