通胀压力居高不下，调控紧缩基调难变
7月17 日，国家统计局公布了上半年主要经济数据。上半年国内生产总值130619 亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%。其中，第一产业增长3.5%，回落0.5 个百分点；第二产业增长11.3%，回落2.4 个百分点；第三产业增长10.5%，回落1.6 个百分点。2 季度CPI 上涨7.8%，比1 季度回落0.2 个百分点。6 月份CPI 上涨7.1%，涨幅比5 月份回落0.6 个百分点。工业品出厂价格同比上涨7．6%，比上年同期高4．8 个百分点。其中，6 月份上涨8．8%。
银联信分析：
银联信分析师认为，从总体上看，由于经济增长率连续4 个季度回落，2 季度的经济增长率已经回落到10.1%，比这一轮经济周期的高点回落了2.5 个百分点，经济增长由偏快转向过热的风险有明显降低。
经济增长率回落的原因值得关注，我们认为2 季度经济增长率的回落主要跟实际投资增速放慢和顺差的减少有关。2 季度经济增长率10.1%，增速比1 季度回落0.5 个百分点。从生产的情况，主要和2、3 产业增速的放慢有关。2 季度第二产业增长11.1%，增速比1 季度回落0.4 个百分点，拉低GDP 增速0.2 个百分点；第三产业增长10.1%，增速比1 季度回落0.8 个百分点，拉低GDP 增速0.3 个百分点。而受夏粮增产的带动，2 季度第一产业增长率明显加快，推动GDP 增速0.1 个百分点。从需求的情况看，2 季度消费增长率比1 季度加快1.6个百分点，考虑到价格因素之后，实际增长率比1 季度加快1.8 个百分点。以此看来2 季度经济增长率的回落主要跟实际投资增速放慢和顺差的减少有关。
2 季度数据印证了经济减速的观点。2 季度投资名义增长率比1 季度加快1.3 个百分点，剔除价格因素之后，实际增长率比1 季度回落0.3 个百分点。2 季度贸易顺差同比减少11.8%，由于人民币升值的影响，折算为人民币之后，2 季度贸易顺差则减少了20.3%。从名义GDP 和实际GDP 的对比来看，2 季度名义GDP 增长率比一季度加快，而实际GDP 增长率却在放慢，主要是跟通胀的加快有关，这表明我国经济运行出现了减速的趋势。
通货膨胀仍然是我国经济面临的主要问题。从数据来看，当前通胀有所回落，但仍然处于高位。无论是以CPI、PPI 还是GDP 平减指数来评判，通货膨胀率都在8%左右，毫无疑问都处于这一轮经济周期以来的高点，这显示通货膨胀仍是目前经济中面临的首要问题。
而且当前我国宏观经济还面临着来自如下几个方面的主要压力：一是外部需求不确定，外贸出口形势不容乐观。从国际上看，今年以来世界经济波动较大，尽管一季度美国、欧元区和日本经济增长好于原来的预期，但进入二季度以后，主要经济指标显示世界经济将会有较大的回落；二是通胀压力不小，特别是PPI 涨幅较大。生产价格涨幅继续扩大，对CPI 也形成了较大的传导压力。六月份涨幅进一步扩大到8.8%；三是固定资产投资增长偏快；四是外汇储备增长过快，资本市场波动较大，房地产市场不确定性增加。
未来一段时间我国将面临着比较大的压力。第一，今年以来世界各国价格可以说是普遍上涨。据有关国际组织统计，国际石油六月份能源价格环比还在继续上涨，上涨8%。其中石油上涨7.2%，煤炭上涨19.9%，非能源价格上涨1.4%；第二，成品油和电价的上调，灾后重建形成对建材的需求，这些将形成价格上涨的一些新的因素；第三，通货膨胀预期较强。在国外价格上涨较快的形势下，社会公众容易产生对价格继续上涨的预期。从未来趋势看，影响中国物价上涨的深层次因素依然存在，2008 年物价上涨压力较大，经初步测算，预计2008 年全年CPI 涨幅6.5%－7.0%。
因此，尽管经济增长回落，但仍然高于合理的经济增长水平。这种格局决定了宏观调控的基调不会有明显的改变。银联信分析师认为，今年年初定的调控原则不会有大的改变，包括从紧的货币政策和稳健的财政政策下半年宏观调控至多将实施结构性的微调，而不是政策转向。预计下半年的主要调控重点有以下几个方面：
一是在通货膨胀压力较大、国际“热钱”持续涌入的背景下，货币政策将会坚持总量从紧，并以数量型政策工具为主的策略。存款准备金率将继续上调，但空间有限，价格工具中汇率政策将发挥更大作用。
二是财政政策将继续加大对“三农”、社会保障、自主创新、节能减排等方面的财政投入，并对企业这一轮成本压力给以减税支持。
三是在国际经济不确定性增强、外需减弱的情况下，出口调控政策的节奏和力度将出现微调，防止多种不利因素过于集中对出口企业造成过大冲击。
四是加强金融监管，尤其要加强对短期跨境资本流动的监管，妥善把握金融开放的节奏和幅度。加大金融创新力度，发展多层次的直接融资，改善对中小企业的信贷服务。
银联信分析师特别提醒，下半年，可能出现大的波动的是房地产市场。因为房价积累了足够大的泡沫，价格下跌回归理性在所难免，银行应防相关风险。不过，基于出口面临的严峻形势，下半年最有可能会出台针对出口行业的微调政策，利好出口行业。
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